“在上周四美聯(lián)儲(chǔ)釋放年內(nèi)縮表信號(hào)后，這幾天通過(guò)外匯套保對(duì)沖人民幣匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)口企業(yè)明顯增多。”一位股份制銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部主管透露。
以往，這些進(jìn)口企業(yè)會(huì)直接在外匯市場(chǎng)押注人民幣匯率下跌，如今他們則選擇買(mǎi)入未來(lái)3-4個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格在6.6-6.7的遠(yuǎn)期掉期交易“鎖匯”——若人民幣匯率跌破6.7，他們?nèi)钥梢园?.7購(gòu)匯買(mǎi)入美元，令購(gòu)匯開(kāi)支相應(yīng)減少。
據(jù)了解，除了增加外匯套保操作對(duì)沖人民幣匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)，不少進(jìn)口企業(yè)還有步驟地增加外匯存款以應(yīng)對(duì)人民幣匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)。
一家江浙地區(qū)制造企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)透露，原先有兩筆外匯貨款打算結(jié)匯用于采購(gòu)原材料，但本周公司高層臨時(shí)叫停了這項(xiàng)結(jié)匯操作，因?yàn)樗麄儞?dān)心未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)縮表將導(dǎo)致人民幣匯率下跌與購(gòu)匯成本增加，寧愿先留存這筆外匯用于四季度對(duì)外付款，減少潛在的購(gòu)匯損失。
在上述股份制銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部主管看來(lái)，這表明越來(lái)越多企業(yè)對(duì)外匯交易與匯率預(yù)期的判斷日益成熟，本外幣資金安排也趨于理性，不再因美聯(lián)儲(chǔ)縮表等事件形成特別強(qiáng)烈的單邊升貶值預(yù)期。
值得注意的是，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)也在悄然加大匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作。
一位香港銀行外匯交易員表示，從上周四美聯(lián)儲(chǔ)釋放年內(nèi)縮表信號(hào)起，這些天多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)邊買(mǎi)入人民幣債券，邊買(mǎi)入押注人民幣匯率波動(dòng)性加大的外匯期權(quán)套保組合以對(duì)沖人民幣匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)。
“事實(shí)上，這也是外匯市場(chǎng)部不成文的操作慣例。”他指出，每逢人民幣企穩(wěn)或趨于上漲期間，海外資本的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作會(huì)走低；反之這類操作會(huì)明顯升溫。
“一旦人民幣匯率趨于企穩(wěn)或重回升值軌跡，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)就會(huì)削減匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作力度。目前海外主流投資機(jī)構(gòu)依然認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)縮表未必會(huì)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成較大的下跌壓力。畢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)增長(zhǎng)與較高的國(guó)際收支順差，為人民幣匯率在均衡匯率雙向波動(dòng)提供強(qiáng)有力的支撐。”一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表坦言。
截至8月24日20時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.4773，成功收復(fù)6.5整數(shù)關(guān)口，凸顯人民幣匯率的“韌性”。
進(jìn)口企業(yè)的匯率對(duì)沖新操作
“在上周五人民幣兌美元匯率一度跌破6.5后，進(jìn)口企業(yè)的外匯套保操作熱情明顯增加。”前述股份制銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部主管說(shuō)。
原先不少進(jìn)口企業(yè)打算等到8月底再敲定四季度的外匯套保方案，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)縮表信號(hào)日益明顯導(dǎo)致美元快速上漲，他們?cè)僖?ldquo;坐不住”了。
據(jù)悉，盡管多數(shù)進(jìn)口企業(yè)將外匯掉期交易執(zhí)行價(jià)設(shè)定在6.6-6.7之間，但他們的外匯套保頭寸與實(shí)際業(yè)務(wù)外幣需求相當(dāng)匹配，不像以往看跌人民幣的套保頭寸規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其實(shí)際業(yè)務(wù)需求。
“這背后，是眾多進(jìn)口企業(yè)紛紛汲取此前外匯套保虧損的教訓(xùn)——自以為看準(zhǔn)匯率走勢(shì)而過(guò)度擴(kuò)大套保規(guī)模進(jìn)行投機(jī)押注，最終賠了夫人又折兵。”這位股份制銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部主管透露。
他發(fā)現(xiàn)，盡管套保倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，但不少進(jìn)口企業(yè)仍聚焦考核外匯套保端盈虧，沒(méi)有將外匯套保與降低企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)成本（包括降低原材料進(jìn)口采購(gòu)的匯兌成本等）相掛鉤，導(dǎo)致其外匯套保措施仍存在較大的押注匯率下跌投機(jī)傾向。
目前，他所在的股份制銀行正與這些進(jìn)口企業(yè)加大溝通，推薦他們引入外匯風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合期權(quán)——只要未來(lái)人民幣匯率報(bào)價(jià)在外匯風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合期權(quán)的行權(quán)價(jià)格內(nèi)，企業(yè)無(wú)需支付任何費(fèi)用，又能規(guī)避人民幣匯率逆轉(zhuǎn)上漲所帶來(lái)的現(xiàn)有外匯掉期交易虧損風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)了解，不少進(jìn)口企業(yè)正通過(guò)增加外匯存款，以應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)縮表所帶來(lái)的人民幣匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)。
“究其原因，很多企業(yè)已從中嘗到了甜頭。”一位國(guó)有大型銀行金融市場(chǎng)部交易員指出。今年上半年，企業(yè)等市場(chǎng)主體的境內(nèi)外匯存款余額較2020年末驟增658億美元，令眾多進(jìn)口企業(yè)成功規(guī)避了今年上半年的兩輪人民幣匯率下跌行情，有效減輕了購(gòu)匯損失。
海外投資機(jī)構(gòu)重拾匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作
面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)縮表所帶來(lái)的人民幣匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)，眾多海外投資機(jī)構(gòu)紛紛重啟匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作。
“此前在人民幣匯率相對(duì)平穩(wěn)波動(dòng)或趨于升值期間，我們?cè)诩觽}(cāng)人民幣債券時(shí)幾乎不做任何匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作。”一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理透露，如今他們正打算給50%人民幣債券投資組合增加匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
究其原因，這家對(duì)沖基金擔(dān)心人民幣匯率若因美聯(lián)儲(chǔ)縮表而大幅走低，可能會(huì)吞噬中美利差收益。
數(shù)據(jù)顯示，截至24日20時(shí)，中美利差（10年期中國(guó)國(guó)債收益率與美國(guó)國(guó)債收益率之差）達(dá)到162個(gè)基點(diǎn)，但不少海外投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心，若美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)縮表令人民幣匯率回落至6.55-6.6之間，這部分利差收益將被匯率貶值所“吞噬”。
上述香港銀行外匯交易員透露，上周五以來(lái)，不少海外投資機(jī)構(gòu)在加倉(cāng)人民幣債券同時(shí)都采取了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作——相比境內(nèi)進(jìn)口企業(yè)喜歡利用掉期交易鎖匯，海外投資機(jī)構(gòu)則青睞使用押注人民幣匯率波動(dòng)性擴(kuò)大的外匯期權(quán)套保組合對(duì)沖匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)。
這背后，是海外投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)縮表可能會(huì)令人民幣匯率在短期內(nèi)波動(dòng)性加大，但未必會(huì)對(duì)匯率均衡估值構(gòu)成較大的沖擊。
“得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)增長(zhǎng)，人民幣是今年以來(lái)表現(xiàn)第二好的新興市場(chǎng)貨幣。”摩根士丹利策略分析師Matthew Hornbach發(fā)布最新報(bào)告指出。此外，中國(guó)相對(duì)較高的國(guó)際收支順差也令人民幣的下跌壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他新興市場(chǎng)國(guó)家。
Matthew Hornbach認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)縮表不大會(huì)造成人民幣匯率大幅走低。
“事實(shí)上，我們加大人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作，更像是一種預(yù)防性措施。一旦人民幣匯率重新企穩(wěn)或趨于反彈，我們就會(huì)迅速削減匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作力度。”上述華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理指出。畢竟，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作令整個(gè)人民幣債券投資組合實(shí)際收益率額外損失40-50個(gè)基點(diǎn)，令他們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)遜于其他對(duì)沖基金同行，不利于他們未來(lái)募資與擴(kuò)張資產(chǎn)管理規(guī)模。
浙公網(wǎng)安備33021202001212號(hào)