8月份，衡量美元兌一籃子六種主要貨幣強(qiáng)弱的ICE美元指數(shù)(DXY)累計(jì)下挫了逾2%，創(chuàng)下今年以來(lái)最大的單月跌幅。這一幕，無(wú)疑正令不少此前因美元走強(qiáng)而遭受重創(chuàng)的經(jīng)濟(jì)體，獲得了久違的喘息之機(jī)。
從宏觀層面看，一些央行貨幣政策預(yù)期的變動(dòng)，無(wú)疑是近來(lái)日交易量高達(dá)7.5萬(wàn)億美元的全球外匯市場(chǎng)行情變化背后的“主旋律”。美聯(lián)儲(chǔ)降息的臨近在上月沉重打壓了美元，導(dǎo)致這一全球儲(chǔ)備貨幣大幅下跌，并引發(fā)了非美貨幣幾乎全線(xiàn)上漲。
“美元的交易實(shí)際上一直受到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的影響，”紐約巴克萊外匯策略師Skylar Montgomery Koning表示，“這幾乎是目前外匯市場(chǎng)上唯一的驅(qū)動(dòng)因素。”
根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)截至8月27日當(dāng)周的最新數(shù)據(jù)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)似乎勢(shì)將在9月啟動(dòng)寬松周期，投機(jī)交易員正重新看跌美元。包括對(duì)沖基金、資產(chǎn)管理公司和期貨市場(chǎng)其他參與者持有的美元凈空頭頭寸達(dá)到了約98億美元，為1月以來(lái)最多。
投機(jī)交易員上次持有美元凈空頭頭寸還是追溯到今年2月，當(dāng)時(shí)交易員曾過(guò)早地預(yù)測(cè)2024年將有約六次降息。
而如今，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)僅余的三場(chǎng)議息會(huì)議已不可能降息那么多，但利率期貨市場(chǎng)的定價(jià)，似乎依然對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在年底前累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)頗有信心。這令一些匯市策略師當(dāng)前傾向于認(rèn)為，美元的跌勢(shì)可能仍未來(lái)到終點(diǎn)。
Zurich Insurance Group首席市場(chǎng)策略師Guy Miller就表示，“美元一直處于壓力之下，今年剩余時(shí)間內(nèi)美元仍將承壓。”
值得一提的是，伴隨著美元的走弱，全球外匯市場(chǎng)的格局無(wú)疑也逐漸開(kāi)始較上半年乃至過(guò)去幾年的情景發(fā)生著天翻地覆的變化。其中，最具代表性的，無(wú)疑便是過(guò)去幾年暴跌不止的日元，終于不再是無(wú)力反抗的俎上魚(yú)肉；而包括人民幣在內(nèi)的諸多新興市場(chǎng)貨幣，也在此階段紛紛打響了翻身仗；至于在傳統(tǒng)的G10主要貨幣方面，歐系貨幣當(dāng)前也極為難得的成為了年內(nèi)外匯市場(chǎng)上的“領(lǐng)頭羊”……
在美元匯率8月遭遇滑鐵盧后，外匯市場(chǎng)格局有了新變化
今年7月，匯市交易員們還一度在擔(dān)心日本的干預(yù)措施是否能奏效，以幫助日元兌美元匯率擺脫近40年來(lái)的最低位。過(guò)去兩年日元的瘋狂貶值，此前曾令政界人士和日本央行頭疼不已。
但眼下，日元的大幅反彈，顯然已結(jié)束了這種圍繞日本當(dāng)局是否還需干預(yù)抑或干預(yù)是否有效的猜測(cè)。
在日本央行接連加息、美聯(lián)儲(chǔ)降息迫在眉睫以及流行的套利交易在8月初急劇平倉(cāng)的影響下，美元兌日元匯率目前已回落至了146關(guān)口附近，比 7月中旬的水平下跌了超過(guò)1500點(diǎn)或約10%。
“我們不會(huì)像過(guò)去兩年的修正中那樣看到美國(guó)利率走高了。這是一個(gè)根本性的轉(zhuǎn)變，美元/日元料將繼續(xù)下行，”三菱日聯(lián)金融集團(tuán)(MUFG)全球市場(chǎng)研究負(fù)責(zé)人Derek Halpenny表示。
在業(yè)內(nèi)投行的預(yù)測(cè)中，麥格理目前是最看多日元的機(jī)構(gòu)之一，該機(jī)構(gòu)已將美元兌日元的年終預(yù)測(cè)從142調(diào)整至135，上一次達(dá)到這一水平還是在2023年5月。其他不少機(jī)構(gòu)目前也預(yù)計(jì)美元兌日元很快就會(huì)跌破140。渣打銀行就認(rèn)為，美元兌日元匯率今年年底將達(dá)到140，2025年第一季度將跌至136。
相比于美聯(lián)儲(chǔ)幾乎鐵定會(huì)在本月降息，投資者對(duì)日本央行下一次可能加息的時(shí)間分歧更大，但普遍也承認(rèn)日本央行再度加息將是遲早的事，這料將會(huì)對(duì)日元繼續(xù)構(gòu)成支撐。渣打銀行策略師Steven Englander和Nicholas Chia在一份報(bào)告中寫(xiě)道，“市場(chǎng)可能低估了日本央行在第四季采取更鷹派立場(chǎng)的前景”。
· 新興市場(chǎng)貨幣
美元在這個(gè)夏天的走軟也提振了諸多新興市場(chǎng)貨幣，尤其是亞洲新興貨幣的表現(xiàn)。
例如，菲律賓比索在8月份就創(chuàng)下了約18年來(lái)的最佳月度漲幅，印尼盾也創(chuàng)下了四年多來(lái)的最佳月度漲幅。
人民幣也是在此期間強(qiáng)勢(shì)反彈的眾多新興貨幣之一。美元兌離岸人民幣從8月初的7.22附近一路下探至了目前的7.12附近。荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lynn Song表示，“我們普遍預(yù)計(jì)，外部因素發(fā)展將繼續(xù)超過(guò)國(guó)內(nèi)因素的影響，人民幣應(yīng)會(huì)逐步走強(qiáng)。”
毫無(wú)疑問(wèn)，美元走軟加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的希望，也為一些新興市場(chǎng)提供了可喜的喘息空間，使它們接下來(lái)能有更大的空間來(lái)降低利率，并能更為主動(dòng)地應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)問(wèn)題。
三菱日聯(lián)金融集團(tuán)新興市場(chǎng)研究主管Ehsan Khoman表示，“在今年剩余時(shí)間里，我們預(yù)計(jì)菲律賓、新加坡、南非、韓國(guó)和土耳其的央行，將加入到拉丁美洲和中東歐等較早降息的同行行列。”
當(dāng)然，新興市場(chǎng)貨幣整體反彈的“火苗”，眼下其實(shí)也并未能照亮所有角落，例如拉丁美洲——墨西哥比索和該地區(qū)大部分國(guó)家的貨幣，年內(nèi)仍因國(guó)內(nèi)困境和大宗商品價(jià)格動(dòng)蕩而遭受了重挫。
· 新興市歐系貨幣
兩年前，由于震驚英倫的“特拉斯新政”，英鎊兌美元曾跌至歷史最低點(diǎn)，而歐元兌美元也一度在俄烏沖突爆發(fā)后跌破過(guò)1比1的平價(jià)水平。
但現(xiàn)在這種情況已經(jīng)改變，自家貨幣的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，可能會(huì)讓那些希望放寬政策但又擔(dān)心某些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域通脹持續(xù)的英國(guó)央行和歐洲央行利率制定者感到寬慰。
如下圖所示，英鎊和歐元是今年表現(xiàn)最好的G10貨幣。英鎊兌美元目前高于1.30，自歷史低點(diǎn)以來(lái)已上漲超過(guò)25%；歐元兌美元?jiǎng)t來(lái)到了1.10關(guān)口上方，對(duì)沖基金自6月初以來(lái)正首次轉(zhuǎn)為看漲歐元。這很大程度上得益于，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行和英國(guó)央行年內(nèi)余下時(shí)間降息幅度的預(yù)期正開(kāi)始低于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期。
而若以美元明顯走弱的夏季行情看，近來(lái)在歐系貨幣中，表現(xiàn)更為強(qiáng)勁的也大有人在。瑞典克朗在8月份就上漲了4%，成為在當(dāng)月表現(xiàn)最好的主要貨幣。
其近鄰挪威克朗的表現(xiàn)也頗為不俗。挪威很可能是最后一批降息的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之一，這將增強(qiáng)其貨幣和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的敏感性。NatWest分析師表示，“在美國(guó)利率下調(diào)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定的環(huán)境下，挪威克朗等高貝塔(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)敏感型)貨幣往往會(huì)表現(xiàn)良好。”
9月需小心美元反撲?
當(dāng)然，盡管美聯(lián)儲(chǔ)本月降息的前景，在很大程度可能令美元至少在上半月仍保持弱勢(shì)，但仍值得注意的是，從季節(jié)性的角度看，歷史行情規(guī)律卻明顯相對(duì)利好于美元——過(guò)去五年美元指數(shù)在9月均出現(xiàn)了上漲。
即便是把時(shí)間范圍拉長(zhǎng)到過(guò)去十年，美元指數(shù)也僅有兩年在9月下跌——當(dāng)月平均漲幅達(dá)到了逾1.3%，為一年來(lái)最強(qiáng)勁的月份。
從目前的市場(chǎng)預(yù)期看，眼下業(yè)內(nèi)人士對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議的爭(zhēng)議點(diǎn)，主要集中于究竟是降息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)隨大流，采取了25個(gè)基點(diǎn)降息幅度的穩(wěn)健做法，考慮到相關(guān)行動(dòng)眼下已基本被市場(chǎng)定價(jià)，可能很難再對(duì)美元形成太大的沖擊，美元空頭反而可能需要小心“賣(mài)預(yù)期買(mǎi)事實(shí)”行情的上演。
當(dāng)然，從更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)展望，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的啟動(dòng)，美元近年來(lái)在外匯市場(chǎng)上積累的利差優(yōu)勢(shì)終將被逐漸消磨，近年來(lái)大幅升值的景象終究將難以輕易再現(xiàn)。未來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性、美聯(lián)儲(chǔ)降息的速度，以及美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)、利差間的橫向?qū)Ρ龋赡軐⒆罱K決定美元在全球外匯市場(chǎng)上的大致格局。
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